Сегодня каждый беспристрастный тест экономического рынка Соединенные Штаты приводит к выводу о том, что производные экономические инструменты, или же деривативы, – главный составляющих данного рынка. кипучие 1990-е годы, изменившие политическую карту мира, были знаменательны помимо прочего фундаментальными структурными переменами в природе экономических операций. Взрывной нрав распространения производных экономических инструментов дословно потряс всю массовую экономическую систему. Ценовые разрывы и непрогнозируемые перемены волатильности имеют все шансы возникнуть в каждый эпизод, создавая неразрешимые трудности для портфельных игроков.
Сон разума рожает чудовищ.
Ф. Гойя
Крапленые карты для игры «в темную»
Деривативы предполагают собой очень трудные экономические инструменты, цена коих считается «производной» от некоторого лежащего в их основе базового актива. Под активами имеют все шансы пониматься рыночная цена промоакций, а помимо прочего процентные ставки, биржевые индексы, СКВ и т.п. К производным относятся опционы, фьючерсы, форварды, свопы и всевозможные комбинации данных инструментов.
Важно усвоить, что базовые активы не готовы cправедливо определять размер или же оборот рынка производных. Подлежащие активы всего только базис для существа производных. цена производного инструмента возможно предположить в облике равновесия, отражающего экспозицию прибыльности на этот эпизод времени, хотя не как экономический доклад о операциях или же о обороте.
Некоторые специалисты утрачивают чувство действительности и совершают немалую, непростительную для специалистов экономического рынка погрешность, публикуя работы, в коих гипотетические объемы производных рассматриваются как настоящие операционные, а не позиционные величины. На самом деле вероятные начисления деривативов считаются позиционными – данное как бы фотоснимок равновесия позиции в некий эпизод времени. Хотя в данный момент в экономических кругах и принято мнение, что объем экономических активов, входящих в производные, никак не связан с позиционными рисками производных, – с данным ни в коем случае невозможно дать согласие. нежели повыше величины сумм, тем наибольшее кредитное плечо применяется для строительства пирамиды на открытой позиции на производных. нежели больший рычаг применяется, тем повыше совокупный риск портфеля производных.
Уполномоченные брокеры и враждебные приватные спекулянты Уолл-Стрита незамедлительно сообразили, что производные – данное прекрасное экономическое новшество, которое сможет привести к прогнозируемому управлению рисками и гигантскому потоку свежих доходов для американских экономических воротил. впрочем за пределами экономических кулуаров деривативы стали покупать репутацию высокорисковых экономических инструментов, коие готовы, как стая голодных акул, сожрать в том количестве и сделавших их экономических «гениев». С повышением количества всевозможных производных инструментов стала укрепляться убежденность, что всевозможные фирмы, работая на неотложном рынке, срабатывают в безрассудную увлекающуюся игру. Ряд солидных экономических катастроф усилил социальную оппозицию к производным. некие критики нарекли производные инструменты «краплеными картами экономического мира». тут уместна аналогия с британской этнической сказкой «Ученик чародея», по темам коей Уолт Дисней поставил в 1940 г. свой традиционный шедевр «Фантазия». припомним сюжет несведущему читателю.
Ученик чародея, еще дурно разбиравшийся в высочайшей магии, хотя очень самоуверенный шалопай, пробрался в офис учителя, как скоро тот куда-то уехал по собственным делам. На столе лежала волшебная книга, в коей были прописаны всевозможные заклинания. основная масса из них незадачливый молодой маг не знал, хотя одно так сумел прочесть. В итоге в офисе был замечен злющий бес, которого учащийся не имел возможность укротить. И несдобровать бы молодому человеку, в случае если бы наставник своевременно не припомнил, что запамытовал запереть офис, и не вернулся. Конец у сказки неплохой.
Создание деривативов возможно принимать как небезопасные поползновения высвободить очень большие экономические силы – чрезмерно сильные и сумасбродные, дабы их возможно было запросто укротить. К сожалению, уповать на поддержка искусного мага игрокам неотложного рынка не приходится, так что конец ситуации сможет быть слишком плохим.
Незадачливые учащиеся чародея
В декабре 1993 г. громадный немецкий промышленный конгломерат Metallgesellschaft AG понес расходывания своих стредств на инвестициях в деривативы, коие произвело его дочернее филиал в Соединенные Штаты. совместные издержки с самого начала воспринимались в необходимую сумму свыше $1 млрд. – необходимую для того, дабы поставить Metallgesellschaft, 14-е по объемам промышленное предприятие в Германии, на грань раззорения.
Руководству Metallgesellschaft получилось наскрести по сусекам последние $1.9 млрд. для того, дабы уйти от раззорения. хотя данная первая популярная катастрофа на деривативах давала собой еще исключительно цветочки.
После проблем с Metallgesellschaft катастрофы с компаниями, пытавшимися воцариться в стране производных, рассыпались как из рога изобилия. Cargill утерял $100 млн., играя с ипотечными деривативами, Procter&Gamble, 1 из американских голубых фишек, утратила $157 млн. на хеджировании валютных производных, а издержки Codelco Chile составили $200 млн. на фьючерсах на медь и драгметаллы. Сюда возможно прибавить Daiwa Bank of Japan, Sumitomo Corporation, Ashanti Goldfields. В 1994 г. Роберт Ситрон (Robert Citron), руководитель казначейства одного из самых благополучных районов Соединенные Штаты, Orange County в Калифорнии, обанкротил богатейшее графство. Мистер Ситрон, двигаемый благородным порывом устроить свое графство еще богаче, инвестировал служебные наличные средства в всевозможные рисковые экзотические производные инструменты, включая обратные сделки репо, с целью получения высоких прибылей для Инвестиционного пула графства, коим он управлял. К сожалению, как скоро рынки двинулись против его гигантских долговых позиций, фонды, коие присутствовали под его попечением, моментально утратили $1.5 млрд. Во время слушаний в сенате штата Калифорния в 1995 г. Р. Ситрон сказал: «Я должен с покорностью утверждать, что я на самом деле не настолько бывалый казначей, каким себя считал».
В феврале 1995 г. упал гордый и славный британский Barings Investment Bank, исключительно что отметивший собственную 223-летнюю годовщину. Банк, между посетителей которого была в том числе и сама королева татьяна, банк, чьи наличные средства подняли знаменитую английскую государство в XIX веке, был истреблен в итоге самовольных сделок с производными бумагами, стоимость на коие пошла не в ту сторону, в коию ожидалось. почитаемый консервативный столп британской экономической системы скончался в итоге могущественных и по созданию неконтролируемых сил, вырвавшихся на простор спасибо юному «ученику чародея», окружающему на ином краю света, в Сингапуре. Николас Лисон (Nicholas Leeson), 27-летний трейдер, работающий на кратковременных спекуляциях, умудрился почти что моментально утратить $1.3 млрд., прежде нежели управляющие головного представительства в Лондоне сумели взять в толк, что случилось.
Жуликоватый трейдер Ник Лисон делал немалые ставки на предполагаемое перемещение индекса Никкей с применением обычных опционов. Он поставил на них миллионы $, предполагая, что Никкей вступает в стадию подъема в 1995 г. Трейдеру было невдомек, что Никкей в скором времени прорвет самый невысокий за предшествующие 17 лет уровень, рухнув, как сорвавшийся с перекладины под шатром цирка невесомый гимнаст. Эпидемия крахов на деривативах продолжала свое победное шествие по миру в конце 1990-х годов. более запомнившейся и небезопасной была катастрофа с хеджевым фондом Long Term Capital Management (LTCM), коию породил, меж остальным, прославленный российский долговой упадок 17 августа 1998 года.
Когда на рынке случается какой-то нелинейный процесс, как данное и произошло в Российской Федерации 17 августа 1998 года, его воздействие на тщательнейшим образом собираемый портфель производных сможет быть катастрофическим. фирма Long Term Capital Management (LTCM) в итоге этого упадка прогорела. данный престижный хеджевый фонд имел сверхсложное программное обеспечивание по торговле производными, позволявшее давать прогноз и ослаблять воздействие рисков. Разработчиками были Майрон Шоулз и Роберт Мертон (Myron Scholes, Robert Merton), победители Нобелевской премии 1997 года по экономике, коие отдавали себе отчет о рынках и волатильности значительно более, нежели кто-либо на Земле.
LTCM через базовую хеджевую стратегию стал одним из основных высокорисковых хеджевых фондов в ситуации. личные средства фонда не были выше $3 млрд., а единая значение базовых активов под производными достигала, по неким источникам, $1.25 трлн. значит, используемое кредитное плечо составляло 417:1.
В августе 1998 г. все сверхсложные математические модели были посрамлены. В итоге дефолта суверенного долга Российской Федерации ликвидность значимых бумаг во всем мире стала падать, а позиции по производным стали спешно закрываться. экономическая модель LTCM подсказывала юзерам, что им не надлежит ждать издержек свыше $50 млн. за сессию, хотя слишком скоро фонд стал терять каждый день наиболее $100 млн. Через 4 дня в последствии отечесвенного дефолта личный капитал фонда за 1 исключительно торговую сессию снизился еще на $500 млн.! Вследствие планов LTCM заявить себя банкротом, правительство Соединенные Штаты посчитало, что дефолт фирмы сможет привести к абсолютному расстройству мировой экономической системы. ФРС Соединенные Штаты подчеркнула $3.6 млрд. экономической поддержки данному фонду, создав слишком критический факт. в случае если правительственные текстуры готовы подкинуть кое-кому наличные средства для того, дабы вынуть его из пучины очень большого размера открытых позиций (а где здесь «свободная рыночная экономика»?), отчего бы тогда уже не рискнуть и другому «профессионалу», заскочившему за пределы защищенности и благоразумия? Тем не меньше, трейдеры не прислушиваются к голосу благоразумия, а а потому производные экономические инструменты продолжают свое «победоносное» шествие. Тем игрокам, коие не желают терять нажитые собственным трудом наличные средства, возможно посоветовать отслеживать фирмы, коие любят трудится с производными.
Читаем магический отчет
С началом свежего тысячелетия всевозможные изыскания производных в Соединенные Штаты между основных фирм непременно приводят к основному участнику рынка деривативов. данное – американский громадный супербанк JPMorganChase, родившийся в итоге слияния 2 солидных банков: JP Morgan и Chase Manhattan. JPMorganChase входит в дорогую категорию голубых фишек Нью-Йоркской фондовой биржи. ОСС базируется в 1863 году как бюро Казначейства Соединенные Штаты и отвечает за обеспечивание «устойчивой и конкурентоспособной национальной банковской системы». На веб-сайте ОСС www.occ.treas.gov предписано, что Управление валютного контролирования преследует 4 цели: «1) обеспечить защищенность и основательность национальной банковской системы; 2) поощрять конкурентную борьбу, позволяя банкам предлагать свежие продукты и предложения; 3) совершенствовать отдача и качество надзора, включая падение жесткости регулировки; и 4) обеспечить объективный и равный доступ к экономическим предложениям для всех американцев».
Ежеквартально ОСС готовит «Отчет о банковских производных», коий подробно расписывает позиции по производным в целом для всех американских банков и трастовых фондов, работающих на неотложном рынке. По закону, американские банки и трастовые фонды должны извещать о собственных позициях по производным в ОСС любой квартал. Хотя данный доклад не включает позиций по производным некоммерческих банков, этих, как инвестиционный банк Goldman Sachs, доклад ОСС так необыкновенно может быть полезен для оценки или же среза активности на рынке производных и позиций по производным в целом. трудно наверняка расценить, какую долю на рынке производных оформляют платные банки и трасты, хотя возможно надеяться, что их основная масса. Из рисунка 1, заимствованного из отчета ОСС за III квартал 2001 года (www.occ.treas.gov/ftp/deriv/dq301.pdf), возможно незамедлительно устроить вывод, кто руководящий инвестор между практически 400 американских платных банков и трастовых фондов, толкущихся на рынке производных. данное – удаленный красным расцветкой супербанк JPMorganChase, включающий Chase Manhattan Bank и Morgan Guaranty.
Читатель сможет удостовериться, что объемы эффективно управляемого денег через производные просто обескураживающие. размер производных инструментов составляет ужасающую цифру в $51,284 млрд. наиболее $51 триллиона! не лишним будет заметить, что, за полгода (по сравнению с I кварталом 2001 года) случилось повышение данной суммы на 16.8%, или же практически на $8 триллионов! Для сравнения, годовой размер ВВП Соединенные Штаты составляет в пределах $40 трлн. (за III квартал 2001 г. – $10,225 млрд.). Капитализация 500 основных фирм, входящих в индекс S&P 500, немногим выше $10 трлн. бесспорно, что огромная сумма производных в $51 трлн., коие осуществляют контроль банки и трастовые фонды, – данное фиктивная значение, потому что она гораздо выше ВВП Соединенные Штаты, М3 и цена всех промоакций, продаваемых и приобретаемых в Соединенных Штатах.
Монстр голубой масти
Из данной гигантской суммы в $51.3 трлн. банк JPMorganChase осуществляет контроль $30.4 трлн. производных (рост наиболее нежели на $4 трлн. за полгода), что составляет 59.3% всего рынка производных Соединенные Штаты. в случае если наиболее отчетливо, банк осуществляет контроль 64% рынка процентных производных, 49% рынка Форекс, 68% рынка производных на промоакции и 62% производных на золото – между всего сообщества платных банков и трастовых фондов Соединенные Штаты. При данном настоящие активы JPMorganChase – всего в пределах $800 миллиардов.
Все платные банки Соединенные Штаты в совокупности имеют отношение производных к простым банковским активам 9:1. данное слишком и слишком необыкновенное соответствие, в случае если принять во внимание, что банковские активы, как правило, не считаются наличными средствами акционеров, а предполагают собой всевозможные виды депо, коие были доверены банку вкладчиками. значение соотношения может показаться на первый взгляд еще наиболее непонятной в секторы экономики, коия гордится собственным «консерватизмом». Пропорция 9:1 в отношении величины производных к активам более характерна для хеджевых фондов, нежели для банков! У самого супербанка рычаг достигает невообразимого отношения 38:1.
Еще наиболее ошеломляет фантазия значение признака отношения разработанных активов под позициями по производным у банка JPMorganChase к величине акционерного денег. В течение последних 10 кварталов в собственных экономических отчетах, коие сберегаются на файле Комиссии по значимым бумагам и биржам Соединенные Штаты, банк сообщал, что на равновесии у него располагаться $42.7 млрд. средств акционеров – держателей обычных промоакций.
Сумма практически в $43 млрд. – данное немалые наличные средства, тут шуточки неуместны. хотя в случае если сопоставить их с ужасающим размером позиций по производным в $30,434 млрд., то будет понятно, что фирма применяет просто ужасающий рычаг в отношении наличных средств акционеров. На любом принадлежащем акционерам долларе банк возвел пирамиду в $712 на необыкновенно рисковом и необыкновенно волатильном рынке! Пропорция 712:1. Ну и ну! Отец-основатель одного из банков-родителей Джон Пьерпонт Морган (1837-1913), коий был консервативным финансистом и промышленником, наверно, переворачивается в гробу от возмущения. В экономических кругах кредитное плечо 10:1 говорят необыкновенно враждебным. Кредитное плечо 100:1 имеют все шансы использовать исключительно люди с психологией камикадзе. За всю экономическую ситуацию Америки исключительно когда-то рычаг широкомасштабных операций был выше значение 100:1 – в хеджевом суперфонде LTCM, конец которого был страшен. клерки банка JPMorganChase сделали, наверно, самый рисковый хеджевый фонд в мировой ситуации, используя $42 млрд. акционерного денег для контролирования производных, под коими присутствуют свыше $30 трлн. базовых активов. стоит отметить, что плечо 712:1 применяет 1 между банков Уолл-Стрита, член престижной категории голубых фишек индекса Доу-Джонса!
Любопытно изучить, как складывается портфель производных самого основного мошенника неотложного рынка. главный взнос выделяют процентные производные. опекуны супербанка, Chase Manhattan и JP Morgan, рассказали, что у них 86.2% и 86.9%, в соответствии с этим, от всех неотложных договоров оформляют сделки с процентными производными. В итоге размер активов ужасающего дитяти достигает ошеломляющей величины в $20.7 трлн.!
Доля иных деривативов – на СКВ, товары и золото – в портфеле банка незначительна, хотя по безоговорочной величине они оформляют очень большую значение. (По поступкам JPMorganChase на рынке золота журнал готовит отдельную публикацию – Ред.). Исходя исключительно из процентных производных, банк применял рычаг в отношении акционерных наличных средств 484:1. понимают ли о данном сами акционеры?
В процентных производных сумма базовых активов имеет в виду дебиторскую задолженность. к примеру, дебитор с $1 млн. долга и с переменными процентными выплатами сможет сделать вывод договор с банком JPMorganChase для того, дабы застраховать собственные процентные выплаты неизменными процентами взамен переменных. Имея график выплат с зафиксированными процентами, компания-должник не станет волноваться о шатаниях рынка процентных ставок, потому что ее партнер-контрагент, JPMorganChase, берет данный риск на себя за некую комиссию. Хотя и случается обмен величинами процентных ставок для данной не очень большой суммы в $1 миллион, настоящая значение наличности составит от силы некоторое количество десятков тыс. $. впрочем данный образчик выделяет настоящую картину поступков банка на рынке производных.
Советы рядового мага
Интересно, в самом ли деле акционеры JPMorganChase считают, что их наличные средства, находясь в престижном банке Уолл-Стрита, прикрыты верными консервативными голубыми фишками? Зачем содержать сверхрисковый хеджевый фонд с надстройкой из производных инструментов, наиболее нежели в 700 раз превышающей акционерный капитал?
В реальное время у фирмы JPMorganChase в пределах 2700 солидных институциональных акционеров, являющихся владельцами 61% обычных промоакций. знают ли клерки данных обоюдных и пенсионных фондов, что высочайшие клерки супербанка возвели самую солидную в ситуации Соединенные Штаты высокорисковую пирамиду? знают ли они, что допускаемые риски превышены в сотни раз? На данный весомый вопрос обязаны дать ответ все игроки банка, особо в условиях необыкновенно турбулентной и волатильной среды, коия господствует на рынке в настоящее время.
В недоброй памяти Long Term Capital Management трудились  наилучшие в мире экономисты по управлению фондами, немаленький штат высококвалифицированных экспертов и мощнейшие компьютеры, хотя им не получилось предвещать скачок волатильности, спровоцированный отечественными событиями 17 августа 1998 года.
Может быть, JPMorganChase не будет жертвой рынка, аналогично LTCM. В банке слишком мудрые работники, как следует знающие массовые рынки. Они промышляют кросс-хеджированием и тщательно относятся к формированию очень большого портфеля производных, дабы устроить его рыночную стоимость нейтральной, а значит, обладающей большей стабильностью к рыночным потрясениям.
Даже слишком не очень большая раковина внутри стального вала мотора самолета, несущего атомную бомбу, сможет привести к неконтролируемой пульсации, разрушению и, вполне вероятно, к мировой войне. Так и громадный «сбалансированный» портфель производных необыкновенно нежен к рыночным потрясениям, коие готовы выбить его из состояния баланса и вывести компьютерные модели хеджирования из-под контролирования значительно скорее, нежели имеют все шансы быть предприняты некоторые воздействия с производными.
Что, в случае если 20-30 трейдеров, торгующие производными для JPMorganChase, совершат ошибки в одно и тоже время и снесут неустойчивое равновесие всей гигантской пирамиды производных данной фирмы, и в итоге она развалится?
JPMorganChase преобразился в настоящего монстра неотложного рынка. До тех пор, пока же данный монстр не начнет снижать соответствие и размер позиций по производным, мы бы посоветовали как уроженцам, так и институциональным игрокам быть слишком осмотрительными в покупке необыкновенно опасных промоакций данного банка.
От автора: Я польщен, что мой непрезентабельный труд о банке-монстре заслуженно получил внимание вашего журнала. И хотя я не заявляю и не читаю  по-русски, мне станет слишком хорошо узнать, что данная заметка интересна для ваших читателей. Те из них, кто понимает британский язык, имеют все шансы ознакомиться с материалами по этому вопросу на веб-сайтах и хочу удачи вашему изданию и благослови вас Бог.
Адам Хэмилтон (Adam Hamilton),
частный игрок и свободный аналитик
____________
Кризис российской экономики 1998 г. был порожден преспособлением «грабежа», придуманного Гарвардскими экономистами и банком Goldman Sachs. Российский августовский упадок запустил преспособление коллапса LTCM, что, в собственную очередь, едва не снесло крупную экономику и привело к массовой депрессии. Разве не знали о данном банкиры из Goldman и монетаристы Гарварда, создав систему безудержной алчности, где любые пирамиды конкурировали меж собой? в случае если знали, то данное значит, что они подстрекали экономическую и финансовую «Хиросиму» для всей планеты. поистине – безумцы абсолютно официально поставлены руководить сумасшедшим домом…
Майкл
Судью заказывали?
Финансовый директор фирмы «А.С. Голдмен и Ко.» Стюарт Уинклер предстал перед манхэттенским судом по обвинению в биржевых махинациях с заказами игроков и краже государственных значимых бумаг, продававшихся через каналы компании. сейчас исключительно от арбитра зависело, выпустить под заклад основного трейдера или же засадить его лет на двадцать в тюрьму. арбитр штата Лесли Снайдер шансов солидному бизнесмену практически не оставила – спасибо собственным жестоким приговорам она давно прослыла «железной леди в мантии». И тогда уже Уинклер принял решение «заказать» арбитра. А киллером предложил быть своему сокамернику, обычному уличному грабителю. Торговались недолго: 35 тыс. $ того абсолютно сделали. И незнакомо, нежели бы всё данное кончилось, в случае если б сокамерник не оказался… полицейским осведомителем. И вот каков результат ситуации, начавшей с махинаций на бирже. фирма «А.С. Голдмен и Ко.» обвиняется в организации мошенничества, предшествующий урон от коей составляет $100 млн.. За совместная работа с властями сокамернику Уинклера срок решения снижен с 15 до 4 лет, а лично экономическому директору Уинклеру угрожает уже пожизненное заключение…
По материалам
Полумертвые души за 429 «лимонов»
Чтобы сделать деньги на бирже честным трейдерским трудом 1 миллион $, нужно иметь прибыль $100 любой день. И в случае если ни разу не проигрывать, к пенсии у вас накопится «лимон». хотя – в отсутствии поражения нет торговли на рынке Forex. А быть состоятельным человеком так хочется…
Брокер Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) Энрике Перускью ворочал миллионами. хотя данное были, ясно, посторонние наличные средства. А дабы поиметь собственный профит, да побольше – применял средства собственных посетителей для покупки промоакций. Всё дело в том, что скупал он… полумертвые души: покупал на посторонние наличные средства бумаги тех фирм, коие присутствовали на грани раззорения. Да еще подделывал клиентские счета в надежде сокрыть отпечатки нелегальных сделок. хотя NYSE на мякине не проведешь. За длительную ситуацию собственного существования основная фондовая биржа мира повидала всяких аферистов. Поймали и данного, в брокера одетого. пока же на него положили исключительно штраф. хотя данное – самый солидный в ситуации биржевого рынка штраф. 429 млн. $! юрист несостоявшегося воротилы с грустью принял, что у его посетителя нет и ни разу не было этих наличных средств. Так что тюрьмы Перускью не миновать.

По материалам
Чуть облокотился – и рынок рухнул
Это произошло 14 мая прошлого года. Незадолго до закрытия торгов английский фондовый индекс FTSE-100 неожиданно быстро пошел вниз. За некоторое количество мин. он обвалился на 3.5%, опередив по темпам падения оставшиеся европейские рынки. Хотя и особого-то, вроде, ничего не происходило. фирма Lehman Brothers Holdings намеревалась реализовать ряд промоакций на совместную необходимую сумму в 30 млн. фунтов. хотя в заявкето числилось в 10 раз более – 300 млн.! суета образовалась в следствии невнимательности работника брокерского подразделения фирмы, поставившего излишний нолик в ордере на реализацию. По мнению экспертов, оплошность трейдера получится Lehman Brothers в миллионы фунтов стерлингов.
Подобные промахи – не редкость в системах электронных торгов. Так, года 4 назад трейдер фирмы Salomon Brothers нечаянно облокотился на клавиатуру PC – и 14.5 тыс. фьючерсов на совместную необходимую сумму 7.3 миллиарда французских франков ушли на реализацию. Биржа тогда уже категорически отказалась аннулировать итоги торгов.